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阿里巴巴延緩到2014年上市？近日在參加一個活動時，聽到一名投資人士的私下說法，阿里巴巴可能要延緩到2014年中期上市了。

這個消息其實來得并不奇怪。

阿里巴巴已拿到80億美元的授信融資，沒有馬上立即IPO的需要。

而關于阿里巴巴2013年上市的論調最早始于2012年12月的路透社報道，那時阿里可能還沒考慮再融80億美元。

此次80億美元的授信融資來自于9家銀行：澳新銀行、瑞士信貸、花旗、德意志銀行、星展集團、摩根士丹利、瑞穗實業銀行、匯豐和摩根大通。

注意的是：其中，匯豐、摩根大通并未參與過阿里前一輪融資;而前一輪參與融資的國開行、中投、中信、博裕資本等4家國資背景銀行，并未參與阿里的此輪融資。

2012年8月，阿里巴巴已完成過一輪80億美元融資，其中，國字頭銀行提供了約20億美元貸款。

相對于去年的80億美元融資，此次融資的成本更低，是沒有任何抵押物和股權稀釋的授信融資，并支持阿里在授信范圍內的隨時提款的需要。

主要為：25億美元的3年期貸款、40億美元的5年期貸款、15億美元的3年期循環信貸安排。

而上一輪80億美元融資包括：價值15億美元的可轉換優先股、價值25億美元的普通股新股以及40億美元的銀行貸款。

在獲得前一輪80億美元融資，阿里拿出71億美元回購雅虎持有其的20%股份。

當時的交易細節是：2012年9月，阿里斥資71億美元回購了雅虎所持有其20%的股權;同時，阿里還一次性支付雅虎5.5億美元技術服務費。

此外，雅虎還給了阿里在2015年底前上市便可再回購10%股份的權利。

至此，阿里已解決了控制權問題。

該交易，給阿里巴巴集團的估值不到400億美元。

既然已解決了控制權問題，那為什么還要在IPO前，再來一輪80億美元融資呢?如果不再做一輪融資，而是馬上IPO，阿里巴巴會受到3個問題的困擾。

一是，雖然回購了20%解決了控制權，但雅虎還持有20%的阿里巴巴股權，如果等到IPO后再回購，隨著阿里IPO后市值的增長，回購的成本更高。

二是，前一輪80億美元的融資，留下了較大的負債。

據雅虎財報披露的信息，截止2012年9月30日的前12個月內，阿里巴巴集團長期資產為32億美元，較上一年同比增長7%。

但注意：流動負債為26.24億美元，長期負債為47.05億美元，分別同比增長68.2%和34.1倍。

負債的增長主要來源于融資債務和阿里巴巴B2B公司的私有化。

其中，阿里巴巴B2B私有化的開支約為25億美元。

盡管，阿里巴巴的主營業務并不會產生較大負債，反而會貢獻相當程度的現金流。

但短期內，融資和私有化所造成的較大負債在財務結構上可能對阿里巴巴IPO估值造成影響。

三是，在今年年初，阿里巴巴的布局還沒有完全打開，投資者可能還看不清阿里巴巴未來的業務模式，從而影響到估值。

即使從現在來看，馬云提到的一個集團、一個金融、一個數據化，目前，只有集團有些眉目，而金融和數據化還沒完全搭建好。

把雛形搭建好之后，再去IPO，則更好賣股票。

怎么沒搭建好?阿里小微金融集團還沒“私有化”，產權還說不清。

馬云曾以轉移支付寶，來闡明這么做的目的是為國家金融安全。

那么阿里小微金融集團的其它業務，也一定得私有化，否則馬云的“道”講不通，總不能自己扇自己的嘴巴吧?阿里巴巴一名內部高管也曾對我透露，在阿里巴巴集團IPO前，會把這個問題解決好。

而如果IPO后再解決，成本就高了;此外，阿里金融的賬目也將在IPO之下予以透明。

阿里小微金融集團旗下資產包括：支付寶、阿里金融公司、“三馬”公司。

除支付寶已經私有化外，阿里金融公司和“三馬”公司目前分別由阿里巴巴集團持股70%和20%。

近日聽來消息，阿里金融還在嘗試“資產證券化”。

這種業務一旦正式運營將比小貸和信托更規模化。

根據相關條例，小貸不能吸收存款，只能除資本金外，再向銀行融錢，但向銀行融錢的上限不能超過資本凈額的50%。

而信托，只能私募，不能公募，融資成本偏高。

而“資產證券化”說白了就是，通過發行證券來募集資金，再將募來的資金借貸出去，再通過回籠的資金來償還證券投資者，并可以通過此循環借貸，以解決融資規模問題。

可喜的是，從今年2月阿里嘗試再度融資80億美元，直到目前的敲定，阿里已可以在IPO前用這筆錢先解決好上述問題。

更值得高興的是，此次授信融資的成本太低了，無抵押的提款框架，不拿白不拿，比IPO融資成本還要低很多。

說白了就是銀行為了讓阿里做大上市估值后通過上市一起分更多的錢，而提前先借筆錢給阿里的。

別忘了，絕大多數銀行都參與了此前一輪的股份融資。

在不考慮估值增長的情況下，10%股權回購的費用約40億美元。

從去年融資和取得回購的時間點來看，阿里巴巴在獲得融資(2012年8月)后僅用了一個月的時間，完成了對雅虎持有其20%股權的回購(2012年9月完成)。

那么，此次阿里進一步對10%股權的回購很有可能在今年6月底前完成。

對于部分債務的償還，這部分操作起來也很快。

需要提到的是，阿里沒有必要一次性還清債務，而是需要債務在一定程度上的控制。

而80億美元的剩余更多部分將用于投資布局。

隨著移動互聯網入口的卡位需要，阿里巴巴急需在上市前先進行相關大量投資，而這些投資在短期內會進一步加大負債。

而如果在上市后，用二級市場資金來填補對移動入口的投資，可能會影響到阿里整個移動領域的布局。

畢竟，國內移動互聯網“圈地”的時間窗口極其有限。

一些消息顯示，在新浪微博之后，阿里還將有較大的投資動作。

因此，2014年中期，為阿里巴巴IPO的大致時間點也就并不奇怪。

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