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中文“私募基金”一詞，在國外一些國家的法典和英文大詞典中并沒有相應(yīng)的詞。

私募基金（Privately Offered Fund）是相對(duì)于公募（public offering）而言，是就證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券。

基金（fund），作為一種專家管理的集合投資制度，在國外，從不同視角分類，有幾十種的基金稱謂，如按組織形式劃分，有契約型基金、公司型基金；按設(shè)立方式劃分，有封閉型基金、開放型基金；按投資對(duì)象劃分，有股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、期權(quán)基金、房地產(chǎn)基金等等。

但翻遍這些基金名稱，把“私募”和“基金”合為一體的官方文件的“私募基金”（privately offered fund）英文一詞，卻未發(fā)現(xiàn)。

在我國近日，金融市場(chǎng)中常說的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對(duì)于受我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。

其方式基本有兩種，一是基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

什么是私募基金？所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。

由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。

與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點(diǎn)，也正是這些特點(diǎn)使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢(shì)。

首先，私募基金通過非公開方式募集資金。

在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關(guān)規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識(shí)基金管理者的形式加入。

其次，在募集對(duì)象上，私募基金的對(duì)象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。

如在美國，對(duì)沖基金對(duì)參與者有非常嚴(yán)格的規(guī)定：若以個(gè)人名義參加，最近兩年個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上；若以機(jī)構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上，而且對(duì)參與人數(shù)也有相應(yīng)的限制。

因此，私募基金具有針對(duì)性較強(qiáng)的投資目標(biāo)，它更像為中產(chǎn)階級(jí)投資者量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品。

第三，和公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

此外，私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)。

從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3％— 5％的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端。

公募（Public offering）就是公開募集。

公開的意思有二：第一是可以做廣告，向所有認(rèn)識(shí)和不認(rèn)識(shí)的人募集。

第二是募集的對(duì)象數(shù)量比較多，比如一般定義為200人以上。

私募（Private Placement）就是私下募集或私人配售。

私下的意思如上：第一，不可以做廣告。

第二，只能向特定的對(duì)象募集。

所謂特定的對(duì)象又有兩個(gè)意思，一是指對(duì)方比較有錢具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，二是指對(duì)方是特定行業(yè)或者特定類別的機(jī)構(gòu)或者人。

第三，私募的募集對(duì)象數(shù)量一般比較少，比如200人以下。

在我國，通常而言，私募基金（Privately Offered Fund）是指一種針對(duì)少數(shù)投資者而私下（非公開）地募集資金并成立運(yùn)作的投資基金。

私募基金的優(yōu)勢(shì)：1.產(chǎn)品更有針對(duì)性。

由于私募基金是向少數(shù)特定對(duì)象募集的，因此其投資目標(biāo)更具針對(duì)性，更有可能為客戶度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。

2.更容易風(fēng)格化。

由于私募基金的進(jìn)入門檻較高，主要面對(duì)的投資者更有理性，雙方的關(guān)系類似于合伙關(guān)系，使得基金管理層較少受到開放式基金那樣的隨時(shí)贖回困擾。

基金管理人只有像巴菲特那樣充分發(fā)揮自身理念的優(yōu)勢(shì)，才能獲取長期穩(wěn)定的超額利潤。

（來源：基金入門網(wǎng)：http://.jijinjingzhi8）3.更高的收益率。

這是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之處。

由于基金管理人一致更加盡職盡責(zé)，有更好的空間實(shí)踐投資理念，同時(shí)不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，投資收益率反而更高。

正因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)，私募基金在國際金融市場(chǎng)上占據(jù)了重要位置，同時(shí)也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師。

私募基金的特征由此可見：第一，私募基金是一種特殊的投資基金，主要是相對(duì)于公募基金而言的；第二，私募基金一般只在“小圈子里”（僅面向特定的少數(shù)投資者）籌集資金；第三，私募基金的銷售、贖回等運(yùn)作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征；第四，私募基金的投資起點(diǎn)通常較高，無論是自然人還是法人等組織機(jī)構(gòu)，一般都要求具備特定規(guī)模的財(cái)產(chǎn)；第五，私募基金一般不得利用公開傳媒等進(jìn)行廣告宣傳，即不得公開地吸引和招徠投資者；第六，私募基金的基金發(fā)起人、基金管理人通常也會(huì)以自有的資金進(jìn)行投資，從而形成利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制；第七，私募基金的監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，即政府通常不對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)制；第八，私募基金的信息披露要求不嚴(yán)格；第九，私募基金的保密度較高；第十，私募基金的反應(yīng)較為迅速，具有非常靈活自由的運(yùn)作空間；第十一，私募基金的投資回報(bào)相對(duì)較高（即高收益的機(jī)率相對(duì)較大）；第十二，其他。

私募基金的運(yùn)作模式私募基金的主要運(yùn)作方式有兩種。

第一種是承諾保底，基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)的設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。

第二種，接收帳號(hào)（即客戶只要把帳號(hào)給私募基金即可），如果跌破10％，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于贏利達(dá)10％以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成，此種都是針對(duì)熟悉的客戶，還有就是大型企業(yè)單位。

私募基金的組織形式1、公司式公司式私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。

目前公司式私募基金（如"某某投資公司"）在中國能夠比較方便地成立。

半開放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進(jìn)行運(yùn)作，不必接受嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也就可以更加靈活。

比如：（1）設(shè)立某"投資公司"，該"投資公司"的業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資；（2）"投資公司"的股東數(shù)目不要多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資金規(guī)模；（3）"投資公司"的資金交由資金管理人管理，按國際慣例，管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)，并打入"投資公司"的運(yùn)營成本；（4）"投資公司"的注冊(cè)資本每年在某個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)重新登記一次，進(jìn)行名義上的增資擴(kuò)股或減資縮股，如有需要，出資人每年可在某一特定的時(shí)點(diǎn)將其出資贖回一次，在其他時(shí)間投資者之間可以進(jìn)行股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或上柜交易。

該"投資公司"實(shí)質(zhì)上就是一種隨時(shí)擴(kuò)募，但每年只贖回一次的公司式私募基金。

不過，公司式私募基金有一個(gè)缺點(diǎn)，即存在雙重征稅。

克服缺點(diǎn)的方法有：（1）將私募基金注冊(cè)于避稅的天堂，如開曼、百慕大等地；（2）將公司式私募基金注冊(cè)為高科技企業(yè)（可享受諸多優(yōu)惠），并注冊(cè)于稅收比較優(yōu)惠的地方；（3）借殼，即在基金的設(shè)立運(yùn)作中聯(lián)合或收購一家可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)（最好是非上市公司），并把它作為載體。

2、契約式契約式基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單。

具體的做法可以是：（1）證券公司作為基金的管理人，選取一家銀行作為其托管人；（2）募到一定數(shù)額的金額開始運(yùn)作，每個(gè)月開放一次，向基金持有人公布一次基金凈值，辦理一次基金贖回；（3）為了吸引基金投資者，應(yīng)盡量降低手續(xù)費(fèi)，證券公司作為基金管理人，根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)收取一定數(shù)量的管理費(fèi)。

其優(yōu)點(diǎn)是可以避免雙重征稅，缺點(diǎn)是其設(shè)立與運(yùn)作很難回避證券管理部門的審批和監(jiān)管。

３、虛擬式虛擬式私募基金表面看來像委托理財(cái)，但它實(shí)際上是按基金方式進(jìn)行運(yùn)作。

比如，虛擬式私募基金在設(shè)立和擴(kuò)募時(shí)，表面上是與每個(gè)客戶簽定委托理財(cái)協(xié)議，但這些委托理財(cái)帳戶是合在一起進(jìn)行基金式運(yùn)作，在買入和贖回基金單元時(shí)，按基金凈值進(jìn)行結(jié)算。

具體的做法可以是：（1）每個(gè)基金持有人以其個(gè)人名義單獨(dú)開立分帳戶；（2）基金持有人共同出資組建一個(gè)主帳戶；（3）證券公司作為基金的管理人，統(tǒng)一管理各帳戶，所有帳戶統(tǒng)一計(jì)算基金單位凈值；（4）證券公司盡量使每個(gè)帳戶的實(shí)際市值與根據(jù)基金單位的凈值計(jì)算的市值相等，如果二者不相等，在贖回時(shí)由主帳戶與分帳戶的資金差額劃轉(zhuǎn)平衡。

虛擬式的優(yōu)點(diǎn)是，可以規(guī)避證券管理部門對(duì)基金設(shè)立與運(yùn)作方面的審批與監(jiān)管，設(shè)立靈活，并避免了雙重征稅。

缺點(diǎn)是依然沒有擺脫委托理財(cái)?shù)氖`，在資金籌集上需要法律上的進(jìn)一步規(guī)范，在資金運(yùn)作上依然受到證券管理部門對(duì)券商的監(jiān)管，在資金規(guī)模擴(kuò)張上缺乏基金的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

4、組合式為了發(fā)揮上述3種組織形式的優(yōu)越性，可以設(shè)立一個(gè)基金組合，將幾種組織形式結(jié)合起來。

組合式基金有4種類型：（1）公司式與虛擬式的組合；（2）公司式與契約式的組合；（3）契約式與虛擬式的組合；（4）公司式、契約式與虛擬式的組合。

5、有限合伙制有限合伙企業(yè)是美國私募基金的主要組織形式。

2007年6月1日，我國《合伙企業(yè)法》正式施行，一批有限合伙企業(yè)陸續(xù)組建，這些有限合伙企業(yè)主要集中在股權(quán)投資和證券投資領(lǐng)域，6、信托制通過信托計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資或者證券投資，也是陽關(guān)私募的典型形式。

私募基金的現(xiàn)狀正是因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，私募基金在國際金融市場(chǎng)上發(fā)展十分快速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時(shí)也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。

在國內(nèi)，目前雖然還沒有公開合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水，從一定程度上說，它們已經(jīng)具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。

據(jù)報(bào)道，國內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在2000億元以上，其中大多數(shù)已經(jīng)運(yùn)用美國相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)定和管理章程進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，并且聚集了一大批業(yè)界精英和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

但美中不足的是，它們只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界里。

中國加入世界貿(mào)易組織之后，中國基金市場(chǎng)的開放已為時(shí)不遠(yuǎn)，根據(jù)有關(guān)協(xié)議，5年后國外基金可以進(jìn)入中國市場(chǎng)，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈可想而知。

由此，許多有識(shí)之士紛紛呼吁，應(yīng)盡快賦予私募基金明確的法律身份，讓其早日步入陽光地帶，這不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，而且可以創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和公開的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，減少交易成本，推動(dòng)金融創(chuàng)新，并不斷創(chuàng)造和豐富證券市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。

私募基金發(fā)展回顧：1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系；1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進(jìn)行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手；1999年-2000年：盲目發(fā)展階段，由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英跳槽，憑著熟稔的專業(yè)知識(shí)，過硬的市場(chǎng)營銷，一呼百應(yīng)。

2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動(dòng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

2004年，私募基金開始與信托公司合作，推出信托投資計(jì)劃，標(biāo)志著私募基金正式開始陽光化運(yùn)作。

2006年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了有關(guān)專戶理財(cái)試點(diǎn)辦法征求意見稿，規(guī)定基金公司為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，每筆業(yè)務(wù)的資產(chǎn)不得低于5000萬元，基金公司最多可從所管理資產(chǎn)凈收益中分成20％.由于專戶理財(cái)只向特定客戶開放，且有進(jìn)入門檻、不能在媒體上具體推介，事實(shí)上就如同基金公司的私募業(yè)務(wù)。

2007年，《合伙法》頒布，私募基金開始建立合伙企業(yè)，標(biāo)志著私募基金的國際化步伐明顯加快。

編輯本段私募基金的特點(diǎn)：目前，國際上開展私募基金的機(jī)構(gòu)很多，包括私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司等，特別是隨著國際上金融混業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展，幾乎所有國際知名的金融控股公司都從事私募基金管理業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成為國際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一。

與現(xiàn)存的公募基金和西方較規(guī)范的私募基金相比，我國的私募基金具有更多的特點(diǎn)：1.針對(duì)性更強(qiáng)。

由于私募基金面向少數(shù)特定的投資者，因此，其投資目標(biāo)更具有針對(duì)性，能夠根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了投資產(chǎn)品的多樣化和差別化。

如果說公募基金是面向大眾的“大鍋菜”，則私募基金就是針對(duì)少數(shù)富裕階層和機(jī)構(gòu)的“小炒”。

目前市場(chǎng)上的公募基金特色不明顯、收益不突出，對(duì)于具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者和機(jī)構(gòu)來說吸引力不大，追求高收益、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的私募基金滿足了他們的需求。

從我國中產(chǎn)階層崛起的趨勢(shì)看，這種特殊金融服務(wù)的需求是很大的。

2.靈活性更高。

私募基金所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，至少在目前實(shí)際上還處于空白狀態(tài)，如對(duì)單一股票的投資占凈值的比例沒有上限，不必定期披露詳細(xì)的投資組合，因此，私募基金的操作非常靈活自由，投資更具有隱蔽性，投資組合隨機(jī)應(yīng)變，獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)更大。

3.激勵(lì)性更好。

表現(xiàn)在基金管理人的收益方面，往往只給管理者很低的固定管理費(fèi)以維持其開支或者根本就沒有管理費(fèi)，其主要收入從基金收益中按比例提取。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，國際上基金管理者一般要持有基金3％—5％的股份，發(fā)生虧損時(shí)這部分將首先被用來支付，但國內(nèi)大部分私募基金這一比例一般高達(dá)10％—20％。

基金經(jīng)理人自身承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)保證了投資者與管理者利益高度一致，實(shí)現(xiàn)了二者之間的激勵(lì)相容，這較好地解決了公募基金經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制嚴(yán)重弱化的弊端。

4.私募游資作為市場(chǎng)上嗅覺最靈敏的資金集團(tuán)之一，在市場(chǎng)中擁有巨大的號(hào)召力。

精準(zhǔn)、暴利、神秘、是私募的代名詞。

私募基金中國發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)從私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)對(duì)中國的影響、私募股權(quán)投資基金怎樣選擇好項(xiàng)目、私募股權(quán)投資基金如何對(duì)企業(yè)估值、私募股權(quán)投資基金如何選擇管理模式、私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目投資基本程序以及如何籌建私募股權(quán)投資基金等六大層面鄭錦橋?yàn)槟Ⅲw傳授私募基金制勝之道！我國私募基金的代表人物：趙丹陽、李振寧等。

中國私募基金發(fā)展三大路徑私募基金是資本市場(chǎng)的重要參與者，根據(jù)其內(nèi)涵一般可以分為對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金（也可稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金）三種。

我國私募基金通常專指從事與證券市場(chǎng)投資的、非公募形成的機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)估計(jì)，我國A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有5000億元人民幣，規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)約2-3億元人民幣。

隨著我國證券市場(chǎng)的深入發(fā)展以及外資背景的投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，我國私募基金也面臨著結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。

以上提到的三種基金模式將是我國私募基金結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的方向。

一、股權(quán)分置改革為私募股權(quán)基金的興起提供了條件股權(quán)分置改革是政府的既定目標(biāo)。

改革結(jié)束后，我國股票市場(chǎng)可流通的股票數(shù)量將是改革之前的3~4倍。

上市公司之間的收購也將比全流通之前簡(jiǎn)單得多。

敵意收購（hostile acquisition）的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作，以避免被收購的被動(dòng)局面出現(xiàn)。

此外，股票全流通后，為達(dá)到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的目的，上市公司之間的相互收購也將變得容易且更有經(jīng)濟(jì)效率改善的意義。

通常上市公司不論何種形式的收購，都會(huì)給其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來較大的影響，并導(dǎo)致股票價(jià)格有所變化。

這種變化必然對(duì)私募基金的投資模式帶來變化。

其中有些私募基金可能專注于這樣的業(yè)務(wù)，由目前的普遍投機(jī)性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金（M&A Fund）。

這種收購基金正是發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)為數(shù)龐大的私募股權(quán)基金（private equity fund）中的一種。

以近年來在我國多有斬獲的美國凱雷集團(tuán)為例，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動(dòng)的資金可達(dá)800億美元，比我國A股市場(chǎng)全部私募基金的總數(shù)還要多。

強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)、政治優(yōu)勢(shì)和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系，對(duì)一些并購項(xiàng)目基本上可以進(jìn)行一些外科手術(shù)式的操作，即整體收購，不用十分費(fèi)力地拿到海外資本市場(chǎng)上市，獲取超過30％的年收益率。

此外，近年來在內(nèi)地非常活躍的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland），其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團(tuán)在中國的全資子公司。

這些國際投資機(jī)構(gòu)，以全球化的金融眼光來看待機(jī)會(huì)，巧妙地組合資產(chǎn)，進(jìn)行跨國金融市場(chǎng)套利。

在國際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。

以當(dāng)前我國證券市場(chǎng)規(guī)模，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個(gè)方向摸索，通過3倍的杠桿比例，帶動(dòng)10億元左右的投資。

此外還要深入研究國際并購基金的商業(yè)模式，爭(zhēng)取尋找跨國金融市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。

二、純投機(jī)型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變隨著上市公司股票全流通的實(shí)現(xiàn)，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍，極大地增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

加上證券監(jiān)管嚴(yán)格程度的增加，單個(gè)的機(jī)構(gòu)投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢(shì)，獲取超額的利潤。

此外，由于價(jià)值投資理念的逐步被人們認(rèn)識(shí)，通過合謀鎖定股票數(shù)量，從而推高股價(jià)的操作方式變得越來越多風(fēng)險(xiǎn)。

由于股票數(shù)量的增加，以及單一機(jī)構(gòu)持有股票引起的要約收購披露義務(wù)，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)一種類似于壟斷競(jìng)爭(zhēng)或充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，單一的機(jī)構(gòu)很難具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

最后，將來股票市場(chǎng)有了做空機(jī)制以后，股票價(jià)格更具有易變性，方向更難確定。

因此，單純的鎖定價(jià)格并且推動(dòng)價(jià)格上漲的盈利模式需要改寫。

由于上述三個(gè)原因，對(duì)于單純從事股票買賣的投資機(jī)構(gòu)，只能遵循有效市場(chǎng)理論的指導(dǎo)，對(duì)價(jià)格的瞬時(shí)偏離進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)。

然而，在一個(gè)逐漸成熟的二級(jí)市場(chǎng)上，價(jià)格非理性波動(dòng)所出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)時(shí)間十分短暫，并且股票數(shù)量的增加和持倉品種的增加，私募基金經(jīng)理通過個(gè)人盯盤的方式也將變得不適用。

因?yàn)榛鸾?jīng)理受個(gè)人體能和智力的影響，在瞬時(shí)的價(jià)格波動(dòng)中，難以很快判斷投資機(jī)會(huì)。

因此，通過編制計(jì)算機(jī)模型和程序，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式。

所不同的是，在交易指令嵌入程序時(shí)，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預(yù)期收益率和與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)系數(shù)。

當(dāng)基金管理人對(duì)自己所管理的資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有完全的認(rèn)識(shí)，并以此為基礎(chǔ)制定投資策略時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn)。

這種方法是西方大型金融市場(chǎng)投資中最常見的手段之一，而隨著我國證券市場(chǎng)的開放和發(fā)展，其用途逐漸成熟。

比如最近上市的寶鋼權(quán)證，就完全可以用計(jì)算機(jī)設(shè)定的模型進(jìn)行交易，其控制交易風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易員（操盤手）的瞬時(shí)決策。

這種私募基金實(shí)際上最后將演變成為比較典型的對(duì)沖基金（hedge fund）。

目前國內(nèi)已經(jīng)有聲稱為對(duì)沖基金的投資機(jī)構(gòu)，但是其網(wǎng)站顯示，其設(shè)計(jì)的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄，難以與當(dāng)前的市場(chǎng)狀況相匹配。

從事對(duì)沖投資的機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)的規(guī)模不受限制，最主要的是開發(fā)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)移技術(shù)。

三、具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風(fēng)險(xiǎn)投資基金上個(gè)世紀(jì)末，在科教興國戰(zhàn)略指引下，全國各地成立了不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

由于當(dāng)時(shí)純粹意義的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場(chǎng)火爆，不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)的股票，有的后來變成了主要在二級(jí)市場(chǎng)投資的機(jī)構(gòu)投資者。

但是隨著我國證券主板市場(chǎng)逐步完善，以及外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的成功的示范效應(yīng)，這些機(jī)構(gòu)有可能重新被激起參與風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣。

同時(shí)，由于其有參與二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，其投資的二級(jí)市場(chǎng)的上市公司的主業(yè)很有可能是其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的重要依據(jù)。

而股權(quán)分置改革和證券主管部門對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求的增加，上市公司必須實(shí)實(shí)在在考慮其并購的項(xiàng)目能夠?yàn)槠浣?jīng)營業(yè)績加分，而不同于過去市場(chǎng)中單純的為制造題材的收購。

這種條件下，上市公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、被投資項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局面。

雖然這種模式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說有內(nèi)幕交易的嫌疑，但是以現(xiàn)行國內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間，這種模式具有一定的可操作性。

上述這種投資模式，可以成為一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。

實(shí)際上，我國快速成長的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)掘金的領(lǐng)域。

據(jù)安永公司的統(tǒng)計(jì)，2004年，我國完成的風(fēng)險(xiǎn)投資金額已經(jīng)達(dá)到12.7億美元，而在2002年，這個(gè)數(shù)據(jù)只有4.18億美元。

其中外資已經(jīng)成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要力量。

比較而言，外資在項(xiàng)目選擇和退出機(jī)制上更具有優(yōu)勢(shì)。

比如高盛對(duì)蒙牛的投資，以及凱雷集團(tuán)對(duì)攜程網(wǎng)的投資。

這樣的盈利模式是我國具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金所必須關(guān)注的。

一般從事該類業(yè)務(wù)的投資者，應(yīng)當(dāng)具有5000萬元以上人民幣資產(chǎn)。

通過制定合理的資產(chǎn)組合，從事跨市場(chǎng)套利。

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